报告发布方：中金企信国际咨询《全球及中国天然铀市场发展深度调查及企业发展规划建议预测（2024版）-中金企信发布》
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（1）天然铀行业基本概述：铀是自然界中能够找到的最重元素，其化学符号为U，原子序数为92，原子量为238.03，属于锕系元素，外表呈银白色。铀同位素均不稳定，并以铀-238和铀-235最为常见。铀具有硬度强、密度高、可延展、有放射性等特征，主要应用于核能发电领域，其同位素铀-235是核能发电的重要燃料；此外还可以用于国防领域、生产医用同位素以及研究用反应堆燃料等。
直接从矿石中提取的铀为天然铀，其为铀-238、铀-235和铀-234的混合物，天然铀是重要的战略资源，也是核工业发展的基础原料。中国铀业所从事的天然铀采冶业务位于核工业产业链的上游环节，其前一环节为天然铀矿产资源勘查，后续环节为铀的纯化、转化及浓缩，最终用于加工制造核燃料并应用于核能发电和国防领域，其中核能发电是天然铀的最主要应用领域。
核反应堆的主要燃料为铀-235，其从开采到装入核反应堆发电之间需经过多重步骤处理，主要包括：铀采冶、转化、浓缩、燃料制造及发电，典型产业链结构如下图所示：
核电铀燃料循环产业链主要环节及产品形态简介如下：
（2）天然铀供给现状：铀的供应可分为一次供应和二次供应。一次供应是指当年新开采和加工的铀，而二次供应来自库存和回收的使用过的燃料，包括经过后处理并返回燃料循环的铀。直接从矿山开采并经过水冶以及后续工序处理后直接用于核电反应堆的天然铀即为一次供应的天然铀。
天然铀资源储量是一次供应的基础，全球铀资源分布集中度高且具有稀缺性。根据统计数据，截至2021年1月，全球已探明且开采成本低于130美元/kgU的铀资源总量607.85万tU，全球分布不均，主要集中在澳大利亚、哈萨克斯坦、加拿大、俄罗斯和纳米比亚，上述五国铀资源储量分别占世界总储量的28%、13%、10%、8%和8%，前三大铀资源国资源量占比超50%。
一次供应是全球天然铀供应的主要部分，2022年，全球天然铀一次供应占比达到77%。天然铀全球供给集中度高，整体呈现供不应求趋势。根据数据，全球天然铀产量于2016年前持续上升，自2017年开始，一些铀生产国由于铀价低而限制了其产量，全球天然铀产量开始下降。2021年前，铀市场价格低迷，导致铀生产量逐渐减少。随着价格回升以及各国在碳中和背景下对核能加强关注等因素的影响，2022年全球天然铀产量回升至49,355tU，未来随铀价上升有望继续保持增长。
2012-2022年全球天然铀产量现状分析
数据整理：中金企信国际咨询
全球天然铀产量分布集中度较高。根据数据，2022年，全球产量前三大国家分别为哈萨克斯坦、加拿大和纳米比亚，产量分别达到21,227tU、7,351tU和5,613tU，占全球天然铀产量比重分别为43.01%、14.89%和11.37%，占全球比重合计近70%。
（3）天然铀需求现状：全球生产的铀资源主要用于核电及国防等领域。目前核能发电是铀最主要的销售渠道，全球天然铀需求增长的核心驱动力来自核能建设发展。
WNA将天然铀的需求分为反应堆需求和其他需求。反应堆需求指新反应堆首次投料所需天然铀以及核电换料再装填需求，其中核电换料需求远高于首次投料需求。全球核电反应堆换料周期一般为12-18个月，即每12-18个月停机一次，进行换料和检查维护。此外，核电运营商可能会持有战略库存以预防未来的供应风险，亦可能基于成本考虑或其他原因持有非战略库存，库存需求增加了天然铀的反应堆需求。天然铀的其他需求主要为现货市场上进行的短期和现货交易需求以及实物投资基金的购买需求，如SPUT等实物铀信托基金，也会在短期内增加天然铀需求。
根据数据，2024年全球反应堆天然铀需求量共计6.75万tU，较2021年6.25万tU上升8.00%。其中美国铀需求量为1.81万tU，占全球铀需求总量的26.86%，全球排名第一；中国铀需求量为1.31万tU，占全球铀需求总量的19.45%，全球排名第二；法国、俄罗斯、韩国天然铀需求量亦处于较高水平。全球核电机组建设情况及天然铀需求如下：
全球核能建设的进一步发展将持续推升核电天然铀需求。《核燃料报告：2023-2040年全球需求和供应情景》中预测，在参考情景（中案）中，到2040年，全球核电装机容量将达到686GWe，全球反应堆铀需求预计将增加至12.99万tU。在低案和高案情景中，到2040年，全球核电装机将分别达到486GWe和931GWe，全球反应堆铀需求将分别上升到8.69万tU和18.43万tU，在全球能源清洁转型和核电加速建设发展的推动下，天然铀供需缺口预计长期存在。
（4）天然铀市场现状：根据《核燃料报告：2023-2040年全球需求和供应情景》，全球铀市场的参与者主要分为三类：①生产商或供应商（铀矿企业、转化厂、浓缩厂、燃料组件制造厂等）；②核电运营商和其他核燃料消耗者；③从事铀买卖的其他各类市场参与者（贸易商、代理商、投资机构、中介机构以及政府等）。上述参与者在铀市场进行短期（现货）、中期以及长期交易，并签订相应的交易合同。天然铀的采冶由铀矿公司开展，铀矿公司是全球天然铀市场的最初始和最重要供应者，是铀一次供应的来源。
上述转化厂中，三大西方转化厂Cameco、ConverDyn和Orano还具有全球天然铀（U3O8）和六氟化铀（UF6）储存中心的功能，为全球市场参与者提供天然铀贸易、库存存储以及其他市场服务。浓缩厂是专业提供铀同位素分离浓缩服务的工厂，其产能以分离功度量。全球共有四家铀浓缩厂商，分别为Orano、Rosatom、Urenco以及中核集团下属企业。浓缩厂可以在全球市场上销售浓缩铀或分离功，销售浓缩铀即通过对自有天然铀进行浓缩后向下游客户销售浓缩铀产品；销售分离功类似于来料加工模式，下游客户向浓缩厂提供天然铀，浓缩厂提供铀浓缩服务，产出浓缩铀后，计算浓缩铀产品中对应所含的分离功和天然铀的数量和金额，下游客户仅对分离功付费，即只支付浓缩加工费用。全球存在较为活跃的分离功市场，咨询机构UxC公司和TradeTech公司定期编制发布分离功市场价格。
核燃料组件设计制造与采矿、转换和浓缩不同，由于其被应用的不同核电反应堆的设计具有独特性和不可替代性，因此核燃料组件是一种高度定制化产品，市场流通性很低。核电运营商是铀市场上最主要的采购方，其基于反应堆核燃料需求而具有相对稳定的铀需求，考虑到加工、转化、浓缩和燃料组件制造的前置时间，核电运营商通常在其实际投料需求之前数年签订中长期燃料供应协议。全球核电运营商通常基于其天然铀需求预测与铀矿公司签订铀矿供应框架合同，全球大部分天然铀通过该种长贸合同的形式进行交易。一方面，由于核电运营商可以提前数年预测其核燃料需求，因此长贸合同可以确保其未来的燃料供应；另一方面，长贸合同的稳定性和确定性为铀矿企业的生产经营提供了一定的保障。
全球铀现货市场是由核电公司采购计划的短期调整和铀生产计划驱动的实物市场。其产生的主要原因在于：国际天然铀供需地理位置分布错配，需要通过现货市场交易的方式调配余缺；铀市场参与者需要通过参与到现货交易市场中，和对手方建立良好的合作关系，提升对市场的认知度和敏感性，提升自身在国际天然铀市场中的影响力；天然铀市场供小于求，现货交易是调节短期供需平衡的重要手段。
铀现货市场由各类贸易商、中间商、生产商和核电企业组成，部分全球主要铀矿企业亦设有专业子公司从事天然铀现货市场交易业务，如哈原工下属THK公司、欧安诺下属UG公司、铀壹下属INTERNEXCO公司、中广核集团旗下CGNGU公司以及发行人子公司中核海外等。根据《核燃料报告：2023-2040年全球需求和供应情景》，近十年来，贸易商和中间商在现货市场的作用显著增强，它们在做市中发挥作用，提供额外的市场流动性，平衡核燃料的位置和各种形式，并帮助减轻供应风险。
天然铀市场上有现货价格和长期价格两类主要价格指数。现货价格是某一特定日期（一般在六个月以内）可供交易的单批货物价格，是天然铀现货市场交易的参考价格。长期价格反映核电运营商与铀矿公司的长贸合同价格，一般基于铀矿生产情况确定。根据数据，2021年以来国际天然铀现货市场月度U3O8价格变动情况如下：
2021-2024年1月国际天然铀市场月度价格变动情况分析
数据整理：中金企信国际咨询